העלאת שווי חברה - המקרה של היוון באמצע שנה והיוון בסוף שנה

כיצד ניתן להעלות שווי של חברה, בצורה פשוטה, באמצעות מודל היוון תזרימי מזומנים? ד"ר תמיר לוי - מנכ"ל המרכז לאקטואריה משפטית מסביר.

יש הרבה דרכים להעלות שווי חברה. אבל הנה הדרך הפשוטה ביותר להעלות את השווי - באמצעות יישום מודל היוון תזרימי מזומנים.

מודל היוון תזרימי המזומנים

על פי שיטת היוון תזרימי המזומנים (Discounted Cash Flow) - הערך של חברה מחושב על ידי היוון תזרימי המזומנים שהחברה צפויה להניב.

אם למשל החברה תניב 1.1 מיליון דולר בעוד שנה ו- 1.21 מיליון דולר בעוד שנתיים - ערך החברה הינו הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים. 

משמעות הדבר הינה שצריך להוון את התזרימים. לשם כך צריך שער היוון מסויים. אם נניח ששער ההיוון הינו 10%, הרי ששווי החברה יהיה 2 מיליון ש"ח:

1.1 / 1.1¹ + 1.21/1.1²

כלל ההיוון הבסיסי

על פי כלל ההיוון הבסיסי - סכום כסף שמתקבל מאוחר יותר, שווה היום פחות.

זה אומר ש-1 ש"ח שיתקבל בעוד שנה שווה היום יותר מאשר 1 ש"ח שיתקבל בעוד שנתיים.

או לחילופין - 1 ש"ח שיתקבל בעוד שנתיים, שווה היום פחות מ- 1 ש"ח שיתקבל בעוד שנה.

איך בונים את תזרימי המזומנים?

בניית תזרים המזומנים מבוססת על הדוחות הכספיים של הפירמה. אם הדוחות הינם לתקופה של שנה מחודש ינואר של שנה קלנדרית ועד לחודש דצמבר של השנה הקלנדרית - משמעות הדבר שהדוחות מתארים את ההכנסות של החברה משך כל השנה. במילים אחרות הכנסות שהתקבלו בחודשים ינואר פברואר מרץ אפריל וכולי.

הדוחות שמתארים את ההכנסות של הפירמה משמשים לצורך בניית תזרימי המזומנים החזויים על פי מודל היוון תזרים המזומנים. 

שתי הגישות שניתן ליישם בעת בניית תזרימי המזומנים החזויים

לצורך בניית תזרימי המזומנים החזויים ניתן ליישם שתי גישות. 

• הגישה הראשונה מניחה שלכל תזרימי המזומנים התקבלו בסוף השנה.

הגישה השנייה לעומת זאת מניחה של תזרים המזומנים התקבלו באמצע השנה כלומר ביום 30 ליוני של שנה קלנדרית מסוימת.

 נניח שאנחנו רוצים להעריך שווי של חברה ביום 31 לדצמבר של שנה מסוימת.  בוא נראה איך שתי הגישות יתייחסו להיוון תזרים המזומנים.

בגישה הראשונה ההיוון מניח שהתזרימים יתקבלו בסוף שנה ראשונה, שניה, שלישית וכדומה - כלומר - בזמנים 1, 2, 3 וכדומה.

בפגישה השנייה לעומת זאת ההנחה הינה שתזרי המזומנים יתקבלו  באמצע השנה הראשונה, באמצע השנה השנייה או באמצע השנה השלישית -  כלומר בזמנים חצי אחד וחצי שתיים וחצי.

בדוגמא המספרית שלנו - שבה החברה תניב 1.1 מיליון ש"ח בעוד שנה ו- 1.21 מיליון ש"ח בעוד שנתיים - וערך החברה היה 2 מיליון ש"ח, בהינתן שער היוון של 10% לשנה -  יושמה הגישה הראשונה.

אם היינו מיישמים את הגישה השנייה הערך היה יותר גבוה ושווה ל- 2.10, בקירוב, על פי החישוב הבא:

1.1 / 1.1^0.5 + 1.21/1.1^1.5

המסקנה

המסקנה הינה שאם המעריך רוצה להגדיל את שווי החברה כל מה שהוא צריך לעשות הינו לאמץ את גישת החישוב השניה.

אם אתם זקוקים לייעוץ חינם לגבי הערכת שווי – אתם מוזמנים ליצור עימנו קשר. נשמח לסייע. לייעוץ חינם בנושא הערכת שווי, או להערכת שווי בכלל - צרו קשר לטלפון - 03-5472447 שלוחה 3, או השאירו הודעתכם בטופס צור קשר.